Que faire avec des titres à revenu fixe?

Dans ce numéro de Perspectives, Keith Patton, directeur général, chef – Titres à revenu fixe sans contraintes, BMO Gestion mondiale d’actifs (Europe, Moyen-Orient, Afrique), explique pourquoi les investisseurs canadiens qui recherchent une stratégie de titres à revenu fixe plus efficace devraient envisager une approche non traditionnelle multisectorielle.

Les investisseurs peuvent avoir du mal à composer avec le marché obligataire, même lorsque les conditions sont optimales. Dans le contexte économique actuel, certains indicateurs incitent à la prudence, comme l’inversion des courbes des rendements ou les taux d’emploi. Ces indicateurs ont historiquement annoncé des récessions, mais pour l’instant, ils ne laissent rien présager d’aussi grave.

Les incertitudes et les complexités sont la nouvelle réalité et les investisseurs en titres à revenu fixe doivent composer avec la fin d’une époque d’intervention de la part des banques centrales. Bien sûr, il y a toujours de l’espoir. Le contexte actuel sans précédent a favorisé d’extraordinaires innovations chez les fournisseurs de fonds à revenu fixe soucieux de satisfaire la demande soutenue à l’égard de solutions efficaces de la part d’investisseurs particuliers et institutionnels inquiets.

BMO Gestion mondiale d’actifs a fait preuve de proactivité, sachant tirer profit de ses ressources mondiales et du leadership éclairé pour alimenter l’innovation et créer de nouvelles solutions qui répondent aux attentes traditionnelles du volet des titres à revenu fixe de la plupart des portefeuilles. Ces solutions comprennent le Fonds d’obligations de base Plus BMO, pour les investisseurs en quête d’un revenu légèrement supérieur et d’un plus grand potentiel de croissance grâce à une solution qui privilégie l’exposition aux taux d’intérêt au Canada, le Fonds universel d’obligations BMO destiné aux clients qui cherchent à diversifier leurs portefeuilles en s’éloignant des taux d’intérêt canadiens, le Fonds d’obligations mondiales multisectorielles BMO, un mandat axé sur le revenu qui présente une exposition diversifiée aux titres de créance des principales catégories d’actif pouvant servir de composante de base d’un portefeuille obligataire prospectif et le Fonds d’obligations mondiales à rendement absolu BMO Gestion d’actifs*, qui agit en tant qu’instrument de répartition de l’actif pour les clients cherchant à réduire le risque tout en maintenant une stratégie très souple en matière de répartition sectorielle. Ces stratégies permettent à nos clients de privilégier l’exposition aux différents facteurs de rendement (taux d’intérêt et qualité du crédit) pour répondre à leurs besoins spécifiques tout au long du cycle économique.

Une véritable diversification exige du doigté

Pour tous nos fonds privilégiant les titres de créance, le point de départ est sans surprise la diversification. Nous adoptons une approche sans contraintes au sein de notre univers de placement; cependant, sans contraintes ne signifie pas risquée ou insouciante, mais il s’agit d’une approche diversifiée et à risque contrôlé. Nous obtenons cette diversification en investissant dans les marchés mondiaux, que ce soit en euros, en livres sterling, en dollars américains et en dollars canadiens, à l’échelle des secteurs de ces régions et dans toutes les notes de crédit, en accordant la préférence aux titres notés BBB/BB (mixte).

En général, les directeurs de portefeuilles de titres à revenu fixe qui souhaitent adopter une approche multisectorielle prendront des positions dans les principales catégories d’actif : catégorie investissement, rendement élevé, titres de créance de marchés émergents, titres de créance titrisés de catégorie investissement et prêts; ils les géreront comme un fonds à catégorie d’actif unique. À BMO, nous exploitons la structure intégrée de nos équipes de crédit pour repérer les anomalies au sein de ces catégories d’actif, en écartant les aspects qui ne correspondent pas à nos exigences. Parmi ces anomalies figure l’espace où se croisent les règles de construction de portefeuille à gestion passive et les restrictions de placement et où surgissent des occasions : les émetteurs évoluent entre la catégorie investissement et la catégorie rendement élevé, obligeant les investisseurs à acheter ou à vendre selon ces mouvements.

Une approche sans contraintes présente aussi des avantages particuliers, puisque nous pouvons ajuster notre exposition à différents marchés de taux d’intérêt afin de profiter des nombreux cycles de politique monétaire et budgétaire, politiques, de croissance et d’inflation, ou de les éviter.

Vos clients pourraient être surpris de savoir qu’il existe une très forte corrélation entre les fonds d’obligations canadiennes et les fonds d’obligations mondiales couverts en dollars canadiens – puisque ces deux types de fonds ont habituellement une duration longue et une faible exposition au risque de crédit. Leur détention conjointe offre ainsi une faible diversification. Une stratégie multisectorielle ou mondiale à rendement absolu peut changer fortement les profils, et en faire un complément efficace à un fonds d’obligations mondiales ou canadiennes.

Notre Fonds d’obligations mondiales à rendement absolu peut prendre une position vendeur afin de tirer parti de la hausse des taux ou de l’augmentation des écarts de crédit, ce qui procure une réelle diversification à une stratégie indicielle traditionnelle.

Accent ascendant sur les émetteurs – et non sur les catégories d’actif

En ne limitant pas nos décisions de placement aux répartitions entre catégories d’actif à revenu fixe, nous accordons une plus grande importance à la sélection des titres. Cette approche « ascendante » destinée à atteindre un niveau de risque de crédit précis, permet d’éviter certaines des caractéristiques moins intéressantes souvent présentes pendant le cycle. Par exemple, la forte proportion de titres faiblement notés CCC dans l’indice à rendement élevé est moins intéressante vers la fin d’un cycle d’expansion, puisque ces titres connaîtront des difficultés et tomberont en situation de défaut en cas de détérioration du contexte économique. De la même manière, dans les marchés de catégorie investissement, les obligations les mieux notées – titres AAA et AA – offrent une prime de crédit limitée. Ainsi, nos portefeuilles ont tendance à adopter une approche axée sur les titres notés BBB de catégorie investissement et sur les titres de meilleure qualité notés BB de la catégorie à rendement élevé.

Cette approche en matière de sélection de titres cherche aussi à s’assurer qu’une proportion plus élevée de nos portefeuilles est affectée aux obligations qui, selon nous, offrent un profil risque/rendement intéressant par rapport au marché. L’option de rechange à la répartition entre catégories d’actif consiste habituellement à accepter un nombre élevé de très petits placements, plusieurs d’entre eux servant uniquement à « boucher les trous ».

Notre approche multisectorielle permet d’ajouter de la valeur à la stratégie de titres à revenu fixe en obtenant un rendement sur des titres de sociétés du monde entier, en améliorant la diversification et en établissant une stratégie de gestion du risque appropriée qui profite à l’ensemble du portefeuille. Tout cela, au moyen d’une sélection « ascendante » des titres conjuguée à une répartition descendante des principaux facteurs de rendement des portefeuilles de titres à revenu fixe, soit le taux d’intérêt et l’exposition au risque de crédit. Nos clients profitent ainsi d’une exposition plus pointue qui leur procure une véritable diversification, la tranquillité d’esprit et la capacité d’optimiser à long terme le rendement de leurs positions en titres à revenu fixe.