La fin de l’exceptionnalisme américain? Stratégies de protection contre le risque de baisse
Mars 2025
Lorsqu’ils entendent l’expression « exceptionnalisme américain », les premières images qui viennent à l’esprit de certains investisseurs sont peut-être celles d’un certain président et de son penchant pour le chauvinisme. Mais l’utilisation de l’expression ailleurs qu’aux États-Unis s’est intensifiée ces derniers temps, en particulier sur les marchés, où les actions américaines ont nettement brillé.
En effet, plus que jamais dans l’histoire moderne, les marchés américains ont profité d’un afflux important de capitaux étrangers (graphique 1). L’incidence a été profonde, les valorisations des marchés boursiers américains étant maintenant plus élevées que ce qui est généralement considéré comme raisonnable, tandis que les États-Unis représentent près de 70 % de la pondération dans le principal indice boursier mondial, soit plus du double de ce qu’ils représentaient il y a quelques décennies.
Graphique 1 – Les États-Unis attirent plus de capitaux étrangers qu’à tout autre moment de l’histoire
Source : BEA, BMO Gestion mondiale d’actifs, au 31 décembre 2024.
Graphique 2 – Rendement du cours sur deux ans de certains indices boursiers
*En dollars américains, prix seulement. Source : BMO Gestion mondiale d’actifs, au 31 décembre 2024.
Il existe plusieurs raisons faciles à comprendre qui expliquent pourquoi le marché américain a capté l’intérêt des investisseurs partout dans le monde. Pour commencer, les données fondamentales de l’économie américaine ont été solides; la souplesse de la main-d’œuvre et l’amplitude des marchés des capitaux se combinant pour offrir un bilan enviable en matière de productivité. Cela a directement contribué à générer des bénéfices impressionnants pour les sociétés américaines. De plus, la baisse de l’endettement des ménages américains (par rapport à d’autres marchés développés) renforce une forte propension à la consommation.
Ces données fondamentales expliquent pourquoi les États-Unis ont continué d’attirer des capitaux étrangers. Du point de vue des investisseurs mondiaux, les marchés japonais et européen offrent un taux de rendement trop faible, le risque politique pour ce dernier devenant plus important. Et nous n’avons même pas encore parlé de la liquidité des actifs américains, qui devient très attrayante en période de volatilité. Tout compte fait, le profil risque-rendement aux États-Unis semble bien meilleur que dans tout autre pays.
Quatre raisons de réorienter les expositions
Cela dit, le champ est loin d’être libre pour que les investisseurs assistent à une autre année record pour les actifs américains.
Nous voyons plutôt des raisons suffisamment sérieuses de croire que les actifs américains ne devraient pas afficher un rendement comparable à celui des dernières années. Puisque nous sommes moins enthousiastes à propos du thème de « l’exceptionnalisme américain », nous orienterons notre stratégie de l’année prochaine hors des placements indiciels, en faveur de placements non traditionnels et de résultats structurés qui sont adaptés à la production de flux de trésorerie. Plusieurs raisons nous poussent à penser qu’il s’agit de la stratégie optimale à suivre.
La première est l’évaluation. Bien sûr, ce sujet a déjà fait couler beaucoup d’encre, mais il vaut la peine d’en parler plus en détail au moins une fois de plus. Pour l’indice S&P 500, les prévisions consensuelles indiquent que les bénéfices des sociétés à grande capitalisation augmenteront d’environ 10 %1, mais en même temps, le ratio cours-bénéfice (C/B) prévisionnel est déjà à des sommets inégalés depuis 2020. En supposant que la relation à long terme entre la croissance du PIB nominal et les bénéfices se maintienne, nous prévoyons une croissance des bénéfices lors des prochains trimestres plus près de 6 % à 7 %, ce qui implique que notre propre estimation du ratio C/B prévisionnel est en fait plus proche des extrêmes observés pour la dernière fois vers l’an 2000 (soit la « bulle Internet »)2. Encore une fois, il ne s’agit pas d’un appel à se détourner du risque global en soi, mais cela nous rend moins enthousiastes à l’idée d’en ajouter, à tout le moins, particulièrement pendant que les attentes de croissance subissent les pressions du risque que posent les tarifs douaniers.
Graphique 4 – Ratio C/B prévisionnel de l’indice S&P 500 au fil du temps
Source : Bloomberg, BMO Gestion mondiale d’actifs, au 30 novembre 2024.
Deuxièmement, la hausse des taux des obligations du Trésor américain à long terme pourrait entraîner une augmentation des risques de marché. Depuis la première réduction de la Réserve fédérale américaine pour ce cycle en septembre dernier, le taux des obligations à 10 ans a augmenté. C’est un comportement atypique qui trahit probablement le point de vue selon lequel les États-Unis émettront plus de titres de créance à long terme ou que le marché considère que les niveaux d’équilibre de la croissance aux États-Unis sont plus élevés qu’avant. Quelle que soit la raison sous-jacente, ce qu’il faut retenir, c’est que dans le contexte où nous évoluons, le taux des obligations américaines à 10 ans est maintenant supérieur au taux des bénéfices de l’indice S&P 500. Le tournant du siècle a été la dernière période où cela s’est produit fréquemment, lorsque l’indice S&P 500 éprouvait beaucoup de difficultés à générer de l’élan. Encore une fois, ce n’est pas un signe d’apocalypse. Néanmoins, cela nous indique une augmentation possible de l’intérêt pour une diversification des actifs américains (hors des actions et vers les obligations), car les obligations du Trésor américain offrent un meilleur profil risque-rendement que les actions.
Graphique 5 – Le taux des taux américains à 10 ans est supérieur au ratio bénéfice/cours de l’indice S&P 500
Source : Bloomberg, BMO Gestion mondiale d’actifs, au 31 décembre 2024.
La troisième raison est les plans de revenus et de dépenses au cours du mandat du président Trump. Contrairement à ce qui s’était passé au début de son premier mandat, M. Trump se retrouve avec un déficit colossal (plus de 6 %), mais on s’attend tout de même à ce qu’il fasse adopter des réductions d’impôt pour les sociétés, y compris une prolongation des réductions d’impôt précédentes en vertu de la Tax Cuts and Jobs Act de 2018. Pour les marchés, le problème pertinent reste la façon dont tous ces plans seront financés; les déclarations de Trump selon lesquelles ils le seront au moyen des tarifs semblent difficilement viables. Même si cela ne semble pas être le cas actuellement, la discipline budgétaire reste importante et les marchés finiront par punir tout manque d’efforts pour remédier au problème au moyen des taux des obligations du Trésor américain à long terme, un phénomène que nous observons un peu depuis septembre.
En ce qui concerne la réduction du déficit, on espère beaucoup que le Départment de l’efficacité gouvernementale (DOGE) sera capable de réduire les dépenses inutiles. Cependant, lorsqu’on examine les chiffres de plus près, on constate qu’il y a très peu de choses qui peuvent être réduites sans limiter les dépenses obligatoires (sécurité sociale, assurance-maladie et médicaments) ou celles liées à la défense.
Enfin, la quatrième raison est simple à conceptualiser et elle est liée à la première. Le thème de l’exceptionnalisme américain est peut-être déjà pris en compte dans les cours. L’écart croissant entre les données fondamentales américaines et celles du reste du monde est une réalité que le marché digère facilement depuis un certain temps déjà. La vraie surprise se produira lorsque la situation changera et que l’écart commencera à se rétrécir, un thème avec lequel le marché pourrait composer pendant un certain temps. Plusieurs catalyseurs potentiels sont à surveiller, notamment des mesures de relance budgétaires ciblant la consommation intérieure en Chine, ou un redressement du cycle économique allemand mené par des engagements de dépenses publiques supplémentaires.
Là encore, nous voyons toujours des raisons convaincantes de conserver ses placements. Cependant, nous ajustons notre stratégie pour la mettre plus en phase avec un « optimisme prudent », ce qui signifie qu’il faut s’éloigner des placements indiciels et se tourner vers des placements non traditionnels et des résultats structurés adaptés à la production de flux de trésorerie. Par conséquent, nous complèterons ou limiterons l’exposition aux placements indiciels généraux, au moyen de stratégies à dividendes élevés et d’options d’achat couvertes. Ces stratégies comprennent le BMO Fonds FNB vente d’options d’achat couvertes de sociétés américaines à dividendes élevés, le FNB BMO vente d’options d’achat couvertes de services aux collectivités et le BMO Fonds FNB vente d’options d’achat couvertes de sociétés européennes à dividendes élevés.
De plus, compte tenu des valorisations actuelles, une protection contre les risques de baisse à l’égard des expositions de base qui suivent les grandes capitalisations américaines est essentielle. Le BMO Fonds FNB d’actions américaines à faible volatilité offre une diversification au moyen d’actions américaines de grande qualité présentant une volatilité inférieure à celle du marché, ce qui permet aux porteurs de profiter de la hausse des marchés, tout en réduisant le risque de baisse en cas de repli.
Rendement (%)
| Fonds | Cumul de l’année en cours | 1 mois | 3 mois | 6 mois | 1 an | 3 ans | 5 ans | 10 ans | Depuis la création |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| BMO Fonds FNB vente d’options d’achat couvertes de sociétés américaines à dividendes élevés, série F | 3,31 | 3,31 | 4,52 | 7,89 | 20,16 | 9,24 | 10,9 | - | 9,54 |
| FNB BMO vente d’options d’achat couvertes de services aux collectivités, série F | 1,24 | 1,24 | -1,78 | 3,61 | 11,67 | - | - | - | 6,33 |
| BMO Fonds FNB vente d’options d’achat couvertes de sociétés européennes à dividendes élevés, série F | 8,95 | 3,03 | 8,98 | 5,74 | 12,13 | 11,50 | 10,19 | - | 7,98 |
| BMO Fonds FNB d’actions américaines à faible volatilité, série F | 7,24 | 3,41 | 3,40 | 10,59 | 13,57 | 11,73 | - | - | 11,60 |
Bloomberg, au 31 janvier 2025. Dates de création des fonds respectifs : BMO Fonds FNB vente d’options d’achat couvertes de sociétés américaines à dividendes élevés = 28 avril 2016; FNB BMO vente d’options d’achat couvertes de services aux collectivités = 16 juin 2023; BMO Fonds FNB vente d’options d’achat couvertes de sociétés européennes à dividendes élevés = 16 avril 2016; BMO Fonds FNB d’actions américaines à faible volatilité BMO = 17 août 2020.
1 Bloomberg, 30 novembre 2024.
2 Ratio cours/bénéfice (C/B) : Une mesure du cours de l’action d’une société par rapport à son bénéfice par action (BPA). Souvent appelé le multiple du cours ou des bénéfices, le ratio cours-bénéfice aide à évaluer la valeur relative d’une action d’une société. Le ratio C/B prévisionnel est une version du ratio qui utilise les bénéfices prévus pour le calcul. Un ratio C/B prévisionnel inférieur peut indiquer qu’une action est sous-évaluée, tandis qu’un ratio C/B prévisionnel supérieur peut indiquer qu’une action est surévaluée.
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