Fonds concentré d’actions mondiales : Au-delà des craintes inflationnistes

Principaux points à retenir

• Détient des sociétés affichant une croissance des bénéfices à deux chiffres et à long terme
• Investit dans des secteurs soutenus par des tendances de croissance à long terme; évite les entreprises cycliques
• Vise des sociétés dont les bénéfices peuvent continuer de croître, quel que soit le contexte économique général

1. Tout d’abord, pouvez-vous donner aux lecteurs un aperçu de la stratégie? Par exemple, dans quel type de sociétés investissez-vous? Comment décririez-vous le processus de sélection?

MH Bien sûr. Le fondement de l’ensemble de cette stratégie de placement est que nous investissons dans les sociétés de demain, dès aujourd’hui. Nous cherchons donc des entreprises dont les bénéfices continuent d’enregistrer de façon durable une progression dans les deux chiffres, sur cinq ans et au-delà. Cette approche est avantageuse puisque de nombreux investisseurs sont axés sur le court terme et qu’ils peuvent donc sous-évaluer les sociétés dont l’expansion s’étend au-delà de l’horizon de placement de l’ensemble du marché. Globalement, les perspectives du marché sont d’environ deux ans. Même s’il peut attribuer une certaine valeur à la croissance à long terme d’une entreprise, il part du principe que les bénéfices de la plupart des sociétés « s’estomperont » un peu à l’avenir. Notre objectif est simplement d’investir dans des entreprises dont les bénéfices ne s’estomperont pas. La vitesse de croissance d’une société ne nous intéresse pas; nous voulons savoir combien de temps cette croissance durera.

2. L’inflation fait les manchettes ce trimestre. Ces craintes inflationnistes ont-elles eu des répercussions sur le portefeuille? Expliquez votre réflexion en détail, s’il vous plaît.

MH Notre équipe de gestion de portefeuille ne s’inquiète pas vraiment de la possibilité d’un contexte de hausse de l’inflation, puisque nous recherchons principalement des sociétés qui jouissent d’un avantage concurrentiel durable. Chaque société détenue doit faire partie d’un excellent secteur, soutenu par une croissance à long terme. C’est pourquoi nous ne détenons aucun placement dans les secteurs des produits de base, des banques ou autres secteurs cycliques. Mais une fois que nous avons repéré les bons secteurs, la chose la plus difficile à trouver est un facteur de différenciation à long terme. La société pourrait peut-être avoir une marque de renommée mondiale qui a été développée par des décennies de publicité, elle pourrait contrôler un réseau de distribution supérieur ou elle pourrait détenir des brevets sur des éléments clés de R et D, ce qui signifierait que ses concurrents ne pourraient tout simplement pas fabriquer des produits aussi bons que les siens. Cela signifie que lorsque le coût des intrants commence à augmenter, la spécificité de ses produits devrait lui permettre de répercuter à temps les coûts supplémentaires sur le consommateur final. Autrement dit, elle ne devrait pas trop être prise en étau par l’inflation; c’est la raison pour laquelle nous croyons que le portefeuille est bien placé pour résister au contexte actuel.

3. Une autre histoire importante concerne l’actuelle remontée des actions de valeur. Que pensez-vous du mouvement vers la valeur? A-t-il nui à votre rendement?

MH Il faut tout d’abord savoir qu’il existe différents types de marchés de valeur. Par exemple, lorsque le contexte est difficile et que les grands indices comme l’indice MSCI Monde perdent 20 % ou plus (comme en mars de l’an dernier), les sociétés les plus sensibles à la conjoncture sont les plus durement touchées. Ce sont celles qui sont les moins performantes. En revanche, les entreprises dans lesquelles nous choisissons d’investir sont résilientes et de grande qualité, et pourraient être capables de poursuivre la hausse de leurs bénéfices, quelle que soit la conjoncture économique, ce qui explique pourquoi elles ont tendance à mieux s’en tirer dans une conjoncture du marché difficile. C’était manifestement le cas au premier trimestre de 2020, lorsque notre portefeuille a pu surpasser l’indice de référence de plus de 5 %. Cela dit, lorsque la panique s’estompe et que le marché finit par se redresser, ce sont précisément les sociétés durement touchées qui ont tendance à rebondir le plus rapidement. Elles partent d’un plancher très bas et sont donc capables de surpasser les sociétés de grande qualité que nous préférons... pendant un temps. Par conséquent, pendant une période de « ruée vers la camelote », qui se produit souvent pendant une reprise économique, il arrive que notre fonds tire parfois de l’arrière par rapport à l’indice de référence. Néanmoins, la rotation en faveur des titres de valeur que nous avons vue entre mars 2020 et avril 2021 semble se dissiper, au moins pour le moment, en faveur d’un contexte plus neutre, qui a entraîné jusqu’à présent un rendement supérieur aux deuxième et troisième trimestres.

4. Le marché est-il trop cher actuellement? Que pensez-vous de l’état des valorisations?

MH C’est vraiment le sujet du jour. Que l’on préfère les gestionnaires axés sur la valeur ou sur la croissance, il est difficile de nier que les marchés sont très chers en ce moment. La hausse des valorisations des grandes sociétés technologiques après mars 2020 était tout à fait raisonnable, étant donné que la tendance à la numérisation dont elles profitaient s’est accélérée lorsque tout le monde était coincé à la maison. Cependant, nous avons ensuite assisté à une reprise plus généralisée à partir d’octobre, lorsque des nouvelles positives ont commencé à émerger au sujet de la mise au point et de la distribution de vaccins; les conséquences en ont été un étirement des valorisations et une consolidation de l’optimisme. À ce stade du cycle, il est tout naturel pour les conseillers de rappeler aux clients l’utilité d’une protection contre les pertes, parce que les marchés sont vulnérables aux mauvaises nouvelles. Quelle forme pourraient prendre ces mauvaises nouvelles? Eh bien, nous croyons que trois facteurs – le danger que représente le passage au premier plan de la réduction des mesures de relance, la nécessité d’un resserrement budgétaire et le fait que les marchés sont déjà très élevés – menacent potentiellement les progrès du marché. Et c’est la raison pour laquelle nous pensons qu’il est prudent d’inclure ce type de stratégie de croissance à long terme pour le volet actions du portefeuille. Elle peut vous donner la confiance nécessaire pour vous lancer dans des secteurs plus intéressants sans prendre de risques inutiles avec le capital de base de vos clients.

5. Michael, un nombre inhabituel de changements ont été apportés au portefeuille le trimestre dernier. Qu’en est-il de ce trimestre? Avez-vous ajouté ou supprimé des positions?

MH En fait, non. Rien n’a changé dans cette stratégie au cours des derniers mois. Les nouveaux arrivants dans le fonds trouvent souvent cela choquant et nous demandent pourquoi nous ne faisons rien. Nous répondons toujours qu’il s’agit d’une stratégie de placement à long terme. Nous sommes fiers d’avoir un taux de rotation minimal parce que, comme je l’ai déjà dit, l’objectif est de trouver des sociétés dont la croissance des bénéfices est durable et une solide protection contre les pertes. Historiquement, nous n’avons seulement changé qu’environ 12 % du portefeuille par an – en dollars, par opposition à une rotation de titres – ce qui signifie qu’il est tout à fait normal pour nous de n’effectuer aucune transaction au cours d’un trimestre donné. Fondamentalement, on peut dire à cet égard : « pas de nouvelles, bonnes nouvelles ».