CETTE SEMAINE AVEC SADIQ
Trump et l’Europe : une recette pour semer la confusion sur les marchés?
10 au 14 mars 2025
Récapitulation du marché
- Les marchés boursiers ont chuté cette semaine en raison de la guerre commerciale intermittente entre les États-Unis et leurs principaux partenaires commerciaux.
- L’indice S&P 500 a reculé de 3,1 %, les banques, l’énergie et la consommation discrétionnaire enregistrant les baisses les plus marquées, tandis que les secteurs défensifs (comme la santé et les biens de consommation de base) ont mené le bal.
- L’indice TSX a reculé de 2,5 %, la faiblesse des technologies l’emportant sur les gains dans les télécommunications et les biens de consommation de base.
Répartition de l’actif
Actions
Titres à revenu fixe
Liquidités
Répartition de l’actif
- Nous avons abaissé la pondération des actions pour l’amener à une légère surpondération, car nous nous attendons à ce que la guerre commerciale mondiale en cours occasionne d’autres difficultés.
- Nous demeurons convaincus que l’économie américaine demeurera vigoureuse et qu’elle soutiendra les bénéfices des sociétés et la confiance des investisseurs, malgré les préoccupations liées aux tarifs douaniers qui, selon nous, devraient avoir une incidence plus modérée sur les perspectives de croissance et d’inflation aux États-Unis, conformément à notre scénario de référence plus favorable en matière de tarifs douaniers.
- Une économie américaine robuste signifie également que la Réserve fédérale américaine pourrait ralentir le rythme de ses réductions de taux en 2025.
- Nous gardons une position neutre à l’égard des titres à revenu fixe et continuons de préférer financer notre surpondération des actions au moyen de liquidités
Actions
Canada
États-Unis
EAEO
Marchés émergents
Actions
- Si nous continuons de préférer les actions américaines, compte tenu de notre point de vue optimiste sur l’économie et les perspectives des bénéfices de sociétés du pays, nous avons abaissé leur pondération.
- Nous continuons de sous-pondérer les actions internationales, car nous nous attendons à ce que les tarifs douaniers nuisent davantage à l’Europe qu’à d’autres régions.
- Nous avons fait passer les actions des marchés émergents (ME) à un niveau neutre, puisque nous pensons que les tensions commerciales avec la Chine ne seront pas aussi perturbatrices cette fois-ci, un résultat qui serait supérieur aux attentes pour les ME.
- Nous conservons une position neutre à l’égard des actions canadiennes; nous pensons toujours que le Canada est mieux placé pour gérer le programme politique « Les États-Unis d’abord » de Trump, tandis que les réductions de taux plus vigoureuses de la Banque du Canada aideront à protéger l’économie du pays en 2025.
Titres à revenu fixe
Titres de créance de catégorie investissement
Titres à rendement élevé
ME dette
Durée (Canada)
Titres à revenu fixe
- Notre répartition de l’actif au sein des titres à revenu fixe demeure inchangée ce mois-ci.
- Nous continuons de maintenir une duration des obligations canadiennes légèrement plus longue que celle de l’indice de référence, car l’incertitude qui pèse sur l’activité économique devrait nuire davantage à l’économie canadienne et amener la Banque du Canada à continuer de réduire son taux directeur en 2025.
- Nous conservons une pondération neutre des titres à revenu fixe de catégorie investissement et à rendement élevé, et préférons assumer le risque lié aux actions en raison des écarts de taux serrés.
- Nous conservons une légère surpondération de l’or, parce que nous nous attendons à ce que les tarifs douaniers et les craintes inflationnistes persistent et à ce que l’appétit des investisseurs pour l’or se maintienne dans un marché haussier à long terme.
Style/facteur
Valeur
Taille
Taux de rendement
Qualité
Style/facteur
- Notre répartition de l’actif selon le style et les facteurs demeure inchangée ce mois-ci.
- Nous anticipons toujours une certaine rotation factorielle après l’élection de Donald Trump et nous nous attendons à ce que les actions à petite capitalisation profitent du raffermissement des perspectives américaines et des politiques de Trump.
- Nous prévoyons toujours que les sociétés de qualité se comportent bien et offrent une meilleure protection en cas de ralentissement inattendu de l’économie américaine ou mondiale, et si jamais les craintes liées aux droits de douane s’intensifient et font sombrer l’optimisme des investisseurs.
Mise en œuvre
CAD
Or
Mise en œuvre
- Le scénario haussier à long terme pour l’or reste essentiellement inchangé en tant que moyen de diversification du portefeuille, étant donné que l’appétit des banque centrales des ME pour l’or se maintient et que des guerres commerciales mondiales commencent simultanément, alors que des craintes d’inflation persistent.
- Nous maintenons une position neutre à l’égard du huard ce mois-ci; nous savons que les tarifs douaniers de Trump pourraient lui nuire, mais pensons que le dollar canadien a intégré une grande partie des mauvaises nouvelles dans sa valeur.
- Une fois que la dynamique des tarifs aura atteint son sommet et diminué, ce pourrait être une bonne occasion de commencer à couvrir les expositions en dollar américain, un élément à surveiller au premier semestre de 2025.
Avis juridiques
Les opinions exprimées par l’auteur représentent son évaluation des marchés au moment où elles ont été exprimées. Ces opinions peuvent changer sans préavis, à tout moment. Les renseignements fournis dans le présent document ne constituent pas une sollicitation ni une offre relative à l’achat ou à la vente de titres, et ils ne doivent pas non plus être considérés comme des conseils de placement. Le rendement passé n’est pas garant des résultats futurs. Cette communication est fournie à titre informatif seulement.
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Commentaire hebdomadaire
Europe
Les obligations allemandes reculent complètement après que le gouvernement du chancelier Olaf Scholz a annoncé son intention d’investir dans les infrastructures et la défense. Cela représente-t-il un point de bascule pour l’Europe? À l’heure actuelle, notre exposition aux marchés de l’ensemble de l’Europe, de l’Australasie et de l’Extrême-Orient (EAEO) est neutre, ce qui représente une amélioration par rapport au mois dernier. Cela s’explique en partie par le fait que la situation semble s’améliorer dans les pays comme la France, où l’incertitude politique a fini par causer moins d’instabilité que prévu initialement. L’Allemagne se trouve dans une situation imprévisible, compte tenu des menaces que représentent les tarifs douaniers de Trump et la concurrence croissante de la Chine pour son secteur de l’automobile. La bonne nouvelle, c’est que la situation commence à se stabiliser : les indices des directeurs d’achats (PMI) n’augmentent pas nécessairement, mais ils ne se contractent plus. Le gouvernement allemand modifie également ses règles sur l’endettement pour exempter les dépenses de défense. Cela est important, car l’une des exigences de Trump est l’augmentation des dépenses de défense de ses alliés de l’OTAN, et en supposant que l’Allemagne y donne suite, cela pourrait jouer à son avantage dans les négociations sur les tarifs douaniers. Dans l’ensemble, nous ne dirions pas encore que l’Allemagne est à la hausse, mais les perspectives semblent s’améliorer. Les tensions entre Trump et le président ukrainien Zelenskyy représentent certainement un risque pour le continent, et nous ne croyons pas que les risques géopolitiques en général sont pleinement pris en compte sur les marchés. Pour le moment, nous pensons qu’une approche attentiste est logique : depuis le début de l’année, les marchés européens ont surpassé les États-Unis et le Canada, et les valorisations sont si élevées partout ailleurs que l’Allemagne et l’ensemble des marchés internationaux pourraient commencer à être attrayants.
Conclusion : Pour le moment, nous sommes neutres à l’égard de la région de l’EAEO, mais l’Europe a certaines raisons d’être optimiste.
Tarifs douaniers
Le feuilleton des tarifs douaniers continue de se dérouler. Depuis la semaine dernière, les nouveaux tarifs douaniers de 25 % imposés par Trump sur les marchandises canadiennes et mexicaines sont entrés en vigueur, le Canada et le Mexique ont annoncé des contre-tarifs, et Trump a signé un décret reportant la mise en œuvre des tarifs douaniers sur toutes les marchandises couvertes par l’Accord Canada-États-Unis-Mexique (ACEUM) au 2 avril. Ce report, qui procure un soulagement temporaire, ne s’applique qu’à environ un tiers des importations américaines en provenance du Canada et à la moitié des importations américaines en provenance du Mexique1. Inutile de dire que la situation n’est pas bonne. Nous continuons de croire qu’il est peu probable que des tarifs douaniers généraux de 25 % soient imposés à long terme, mais il ne semble pas que la situation sera réglée aussi rapidement que nous l’avions espéré. Trump semble vouloir cibler le Canada plus particulièrement, et sa justification des tarifs continue de changer; par exemple, le Mexique est un pays beaucoup plus dangereux pour des choses comme le fentanyl, mais le Canada continue d’être pointé du doigt de toute façon. Le Canada a eu raison de riposter, mais la question est de savoir comment aborder la situation à l’avenir. Trump a montré qu’il était prêt à reporter les tarifs douaniers, mais la vérité, c’est que personne ne connaît son objectif – peut-être qu’il ne le connaît pas lui-même. Notre situation politique interne complique également les choses, car Justin Trudeau n’a rien à perdre et peut donc adopter une position plus audacieuse. L’incertitude demeure le thème dominant.
Conclusion : À long terme, nous nous attendons à ce que les tarifs douaniers ciblent certains segments plus que d’autres, mais on ne sait toujours pas combien de temps prendra le processus.
Joignez-vous à moi, à Bipan Rai (chef, FNB et Solutions structurées) et à Fred Demers (stratège en chef, Solutions d’investissement multiactif) ce mardi 11 mars à 16 h (HE) pour une conférence téléphonique faisant le point sur l’évolution de la situation tarifaire.
Suivez le lien ci-dessous pour participer à l’événement en direct sur Teams :
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Département de l’efficacité gouvernementale
Depuis l’investiture de Donald Trump, le nouveau département de l’efficacité gouvernementale (DOGE) dirigé par Elon Musk a licencié des dizaines de milliers, voire des centaines de milliers, de travailleurs de l’administration publique américaine. Cela aura-t-il une incidence importante sur la croissance économique aux États-Unis à un moment donné? À ce stade-ci, il est trop tôt pour le dire. Le rapport sur l’emploi publié récemment pour février montre que l’économie a créé 151 000 emplois – en tenant compte d’une diminution de 10 000 emplois au sein du gouvernement fédéral – mais ces données ne comprennent pas les licenciements massifs qui ont eu lieu après la deuxième semaine de février, soit lorsque le sondage a été mené2. Selon nous, les pertes d’emplois au sein du gouvernement fédéral pourraient avoir des répercussions économiques à un moment donné, mais il est difficile d’en connaître l’ampleur, d’autant plus que l’on ignore quels types de postes ont été supprimés et si les contrats fédéraux avec des entreprises du secteur privé seront touchés. Musk a également proposé de privatiser un large éventail d’entités gouvernementales, dont Amtrak et le U.S. Postal Service. Des changements de ce genre auraient des répercussions beaucoup plus importantes. Pour le moment, une seule chose est sûre : les gens qui sont sans emploi devront réduire leurs dépenses, ce qui signifie qu’ils ne participeront pas autant à l’économie. L’incidence que cela aura sur les dépenses globales et la confiance des consommateurs reste à déterminer.
Conclusion : La réduction de l’effectif fédéral américain par le DOGE aura probablement des répercussions négatives sur l’économie, mais nous sommes encore en train d’en évaluer l’ampleur.
Positionnement
Pour obtenir une ventilation détaillée du positionnement de notre portefeuille, consultez le plus récent rapport de BMO Gestion mondiale d’actifs, intitulé Les crises, une occasion en or pour les adeptes de la gestion active.
1 Natalie Sherman et Michael Race, « Trump expand Exemptions from Canada and Mexico tariffs, BBC, 7 mars 2025.
2 Talmon Joseph Smith, « U.S. employers added 151,000 jobs in February », New York Times, 7 mars 2025.