CETTE SEMAINE AVEC SADIQ
Les droits de douane de Trump, la Chine et les puces
21 au 25 avril 2025
Récapitulation du marché
• L’indice S&P 500 a reculé de 1,5 %. Les secteurs des technologies et de la consommation discrétionnaire ont baissé de plus de 3 % chacun. D’un point de vue technique, la moyenne mobile sur 50 jours est désormais tombée en dessous de la moyenne sur 200 jours, formant ainsi la redoutée « croix de la mort », même si les marchés se sont stabilisés.
• L’indice TSX a inscrit des rendements supérieurs cette semaine. Il a progressé de 2,6 % avec des gains dans tous les grands secteurs. Le secteur de la santé a mené le bal, avec une hausse de 5,2 %, tandis que les secteurs de l’énergie et des télécommunications ont progressé de plus de 3 %.
• Les moyennes mobiles canadiennes ne se sont pas encore croisées, mais l’indice se rapproche maintenant de la moyenne sur 200 jours, alors qu’il était en dessous.
Répartition de l’actif
Actions
Titres à revenu fixe
Liquidités
Répartition de l’actif
- Nous avons de nouveau abaissé la pondération des actions ce mois-ci, qui sont maintenant légèrement sous-pondérées, car les perspectives économiques mondiales devraient perdre de la vitesse rapidement, et nous ne nous attendons pas à un assouplissement rapide des tensions commerciales.
- Nous faisons passer les probabilités d’une récession à environ 50 % si les tensions commerciales ne s’atténuent pas bientôt.
- Compte tenu de la prudence de nos perspectives du marché, nous surpondérons les titres à revenu fixe; nous pensons que la Réserve fédérale américaine (Fed) et la Banque du Canada (BdC) devraient réduire leurs taux d’intérêt plus tard cette année si la récession entraîne des pertes d’emplois.
Actions
Canada
États-Unis
EAEO
Marchés émergents
Actions
- Nous avons abaissé les actions américaines à une légère sous-pondération, les tensions commerciales effrayant les investisseurs en actions et entraînant une réévaluation à la baisse des perspectives de bénéfices des sociétés américaines.
- Nous continuons de surpondérer les actions des marchés émergents (ME), car nous pensons que la Chine et d’autres marchés émergents sont mieux placés pour composer avec les guerres commerciales.
- Nous restons neutres à l’égard des actions canadiennes, car nous continuons de penser que le Canada est en meilleure position pour gérer les politiques de Trump, compte tenu des réductions de taux de la BdC et de certaines mesures d’aide budgétaire.
Titres à revenu fixe
Titres de créance de catégorie investissement
Titres à rendement élevé
Durée (É.-U.)
Durée (Canada)
Titres à revenu fixe
- Nous avons abaissé la durée des obligations canadiennes à un niveau neutre, la possibilité que la Fed réduise ses taux d’intérêt de façon plus énergique en 2025 nous incitant à préférer la durée américaine.
- Nous avons également ramené les titres de créance de catégorie investissement à un niveau neutre, conformément à nos perspectives de marché plus prudentes.
- Nous continuons de sous-pondérer les titres à revenu fixe à rendement élevé en raison des risques croissants de récession.
- Nous continuons de surpondérer légèrement l’or, car nous nous attendons à ce que les craintes macroéconomiques restent élevées.
Style/facteur
Valuer / Rendement / Qualité
Taille
Momentum / Croissance
Volatilité
Style/facteur
- Nous nous attendons toujours à une rotation des facteurs en raison des politiques de Trump. Nous avons abaissé la pondération des actions à petite capitalisation à un niveau neutre en raison du risque de récession.
- Nous avons opté pour une sous-pondération des titres axés sur le momentum et la croissance, et pour une surpondération des titres à faible volatilité.
- Nous nous attendons toujours à ce que les sociétés à dividendes élevés et de grande qualité s’en sortent bien et offrent une meilleure protection contre un ralentissement des perspectives économiques.
Mise en œuvre
CAD
Or
Mise en œuvre
- Le scénario haussier à long terme pour l’or reste inchangé en tant que moyen de diversification du portefeuille, dans un contexte d’accroissement des tensions commerciales qui accentue les probabilités de stagflation.
- De plus, l’appétit pour l’or des banques centrales des marchés émergents se maintient.
- Nos prévisions pour le huard se sont redressées ce mois-ci, l’Accord de libre-échange Canada- États-Unis-Mexique (ACEUM) ayant évité le pire scénario et des situations dommageables.
- Nous pensons que le dollar canadien a une bonne valeur à long terme et qu’il pourrait profiter de la fin de l’exceptionnalisme américain.
Avis juridiques
1 Nvidia CEO Visits Beijing After US Bars Chip Sales to China, Bloomberg, 17 avril 2025.
2 ASML CEO Warns US Tariffs Are Create Chip Sector Uncertainty, Bloomberg, 16 avril 2025.
3 TSMC’s Tariff Risks Leave Analysts Cautious Ahead of Earnings, Bloomberg, 16 avril 2025.
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Commentaire hebdomadaire
Chine
Bien que la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine se soit intensifiée ces dernières semaines, la confrontation semble désormais plus proche que ce que nous avions imaginé. D’une portée mondiale au départ, elle s’est recentrée sur cette relation particulière – du moins en ce qui a trait aux droits de douane réciproques – et les deux pays tentent de se surpasser en augmentant continuellement les droits à l’importation. À notre avis, cette stratégie atteint rapidement le point des rendements décroissants. Une fois que les échanges sont devenus prohibitifs pour les entreprises, il importe peu que les droits de douane soient de 150 % ou de 500 %, car il n’y a aucun avantage marginal à les augmenter. Selon toute vraisemblance, les dirigeants d’entreprise ont déjà suspendu leurs investissements et cherché des solutions de rechange. Nous sommes convaincus que les deux parties veulent un accord, car c’est dans leur intérêt commun, mais aucune d’elle ne veut donner l’impression qu’elle cède, et le statu quo pourrait donc se prolonger. La Chine a également cherché à se démarquer encore des États-Unis au cours des dernières années, et cette tendance devrait s’accélérer compte tenu de la situation. Si l’attention portée à la Chine est positive pour la plupart des autres pays, en ce sens qu’elle incite les États-Unis à conclure des accords individuels et à consolider leur soutien, il y a certaines difficultés. Le Vietnam en est un bon exemple. Il constitue le quatrième plus gros déficit commercial des États-Unis en 2024 et représente près du tiers des chaussures américaines, en plus d’être une source clé pour Nike, Lululemon et Adidas, pour ne nommer que quelques marques. Le pays souhaite certainement signer un accord, mais l’insistance à isoler la Chine pourrait poser problème, car c’est de là que proviennent de nombreuses matières premières. Les entreprises peuvent chercher de nouvelles chaînes d’approvisionnement, bien entendu, mais certaines relations seront plus difficiles ou beaucoup plus coûteuses à remplacer que d’autres.
Conclusion : Bien qu’il soit peu probable que l’affrontement s’aggrave, un compromis demeure hors de portée, puisqu’aucune des deux parties ne veut donner l’impression de céder.
Puces
L’industrie des semi-conducteurs a été ébranlée la semaine dernière lors de l’avertissement lancé par le chef de la direction de Nvidia, Jensen Huang : sa société subirait une dépréciation de 5,5 milliards de dollars cette année en raison des restrictions à la vente de micropuces d’intelligence artificielle à la Chine1. À peu près au même moment, ASML Holding NV a annoncé que ses commandes du premier trimestre étaient inférieures d’un milliard d’euros aux prévisions2. Le cours de son action a chuté de 7,6 % après cette annonce, surtout en raison des prévisions liées aux droits de douane. Le cours cible moyen de TSMC, un autre grand fabricant de puces, a également chuté de 9 % ce mois-ci3. La période a été difficile pour cette industrie, et même si un ajustement des volumes de livraison au nouveau statu quo est encore possible, il est important de garder du recul. La Chine a malgré tout expédié d’énormes quantités de puces d’IA en prévision des droits de douane, ce qui lui assure des revenus immédiats.
Conclusion : Plutôt que d’être purement réactifs, les investisseurs devraient replacer la récente volatilité dans le contexte de la demande à long terme de puces d’IA.
Dollar américain
La chute du dollar américain a été une autre conséquence inattendue de la débâcle des droits de douane. Généralement considéré comme une valeur refuge en cas de crise des marchés, le dollar américain s’est déprécié au cours des récentes turbulences, car les investisseurs ont moins confiance dans le leadership des États-Unis. Pour la première fois depuis le début de la crise financière de 2008, le dollar a perdu un peu de son lustre. Cela déclenchera-t-il un changement de monnaie de réserve mondiale? Nous pensons qu’il est trop tôt pour le dire, car la perte de confiance est étroitement liée au régime actuel; la prochaine administration pourrait adopter des politiques radicalement différentes. Dans l’immédiat, cependant, nous prévoyons un affaiblissement du dollar américain. Il a déjà baissé par rapport au dollar canadien et, bien qu’il se raffermisse actuellement par rapport au yuan chinois, nous nous attendons à ce qu’il soit plus faible dans un an par rapport à un panier plus vaste de monnaies. Cela étant dit, à moyen et à long terme, une dépréciation de la monnaie doit être liée à une détérioration importante de l’économie et de la vigueur du pays par rapport aux autres nations. Le but de la guerre commerciale de Trump est de pousser les autres pays à acheter plus de biens américains, et pour ce faire, il faut acheter plus de dollars américains. Les investisseurs préoccupés par les répercussions monétaires devraient examiner attentivement les modalités de ces accords afin de déterminer dans quelle mesure ils imposent l’achat de produits manufacturés américains, car cela pourrait donner un coup de pouce au billet vert à l’avenir.
Conclusion : Le dollar américain devrait se déprécier cette année, mais si l’économie américaine demeure vigoureuse à long terme, le dollar américain devrait se raffermir.