Trois stratégies pour les titres à revenu fixe pour trois scénarios de taux d’intérêt
À l’approche de la fin du cycle des taux d’intérêt, à quoi peuvent s’attendre les investisseurs? Michael Oldrich, représentant des ventes internes, BMO Gestion mondiale d’actifs, rencontre Earl Davis, chef, Titres à revenu fixe et Marchés monétaires, Gestion active de titres à revenu fixe, et Matt Montemurro, gestionnaire de portefeuille, Fonds négociés en bourse, qui regardent leurs boules de cristal pour déterminer les scénarios les plus probables et recommandent des stratégies pour presque n’importe quel résultat.
Novembre 2023
Matt Montemurro
Chef, FINB de titres à revenu fixe et d’actions, Fonds négociés en bourse
Lire la biographieEarl Davis
CFA, MBA, Chef, Titres à revenu fixe et marché monétaire, Gestion active des titres à revenu fixe
Lire la biographieMichael Oldrich
représentant des ventes internes
MO Merci pour cette discussion, Earl et Matt. Comme nous le savons, les dernières années ont été marquées par un changement de paradigme en ce qui concerne les titres à revenu fixe. Les rendements des obligations à court terme sont plus élevés qu’ils ne l’ont été depuis plus de 20 ans, ce qui suscite un intérêt croissant des clients pour ce type de stratégies. Toutefois, comme le cycle des taux d’intérêt tire probablement à sa fin, la question est de savoir ce qui va suivre. Dans cet esprit, j’aimerais décrire trois scénarios différents et obtenir votre avis sur la probabilité qu’ils se réalisent et sur les stratégies que les conseillers pourraient souhaiter envisager pour chacun.
Scénario 1 : Une légère récession.
MO Quelle est la probabilité que ce scénario se réalise?
ED C’est le scénario le plus probable à mon avis. En fait, le Canada est peut-être déjà en récession. J’estime à 60 % les chances qu’il se réalise.
MM Je suis d’accord. Dans ce cas-ci, une récession technique entraînera éventuellement des réductions de taux d’intérêt, qui seront probablement repoussées en 2024.
MO Pouvez-vous décrire les éléments moteurs de ce scénario?
MM Un recul important de la croissance. Le nombre d’emplois demeure élevé, et même si le PIB du Canada montre des signes de faiblesse, rien n’indique encore concrètement une récession technique. Il faut habituellement de 18 à 24 mois pour que les hausses de taux se fassent sentir dans le système, et nous n’en sommes qu’au début, les premières hausses ayant eu lieu en mars 2022. Je m’attends à ce que l’économie connaisse d’autres crises à l’issue d’une période de deux ans, en mars 2024.
MO Quelles stratégies suggéreriez-vous pour ce scénario?
MM Dans le cas d’une légère récession, il est probable que la courbe de rendement se normalise à mesure que les taux à moyen et à long terme augmentent. Le BMO Fonds FNB obligations totales est une stratégie à faible coût adaptée à toutes les situations et qui convient à ce genre de contexte, qui offre une exposition aux obligations d’État à long terme pour atténuer la volatilité du marché et fournir une protection contre la baisse en cas de ralentissement de la croissance.
ED Le BMO Fonds d’obligations de base Plus est une stratégie de gestion active qui convient à un éventail de marchés différents. Il comprend une combinaison d’obligations de sociétés, d’obligations fédérales et d’obligations provinciales, et offre la possibilité de réaliser des gains en capital et de réaliser un rendement. Les deux Fonds sont susceptibles de générer des rendements dans ce scénario.
Stratégies recommandées : BMO Fonds FNB obligations totales et BMO Fonds d’obligations de base Plus
Scénario 2 : Aucune récession et les taux d’intérêt restent élevés pendant longtemps.
MO Quelle est la probabilité que ce scénario se réalise?
ED Ce scénario est moins probable que celui d’une légère récession. Disons 30 % de chances qu’il se réalise.
MM Je suis d’accord. Aucune récession n’est moins probable qu’une légère récession, mais plus probable qu’une baisse surprise des taux.
MO Pouvez-vous décrire les éléments moteurs de ce scénario?
MM Une économie résiliente, soutenue par l’immigration. Si la croissance se poursuit à un rythme décent, les marchés commenceront à ajuster leurs attentes en matière de taux d’intérêt au fur et à mesure que les réductions se feront sentir. Quel que soit le scénario, je crois que nous entrons dans un nouveau paradigme en ce qui concerne les attentes en matière de taux. Depuis plus d’une décennie, les investisseurs s’attendent à des taux de l’ordre de 2 à 3 %, alors qu’au cours de la prochaine période, les taux pourraient être de l’ordre de 3 à 5 %. J’imagine que les économies américaine et canadienne pourraient résister à ce changement.
MO Quelles stratégies suggéreriez-vous pour ce scénario?
MM S’il n’y a pas de récession, il est probable que le crédit des sociétés affiche un bon rendement, surtout que les écarts actuels dépassent d’environ 25 à 30 points de base (pb) la moyenne historique sur 10 ans, ce qui me porte à croire que le marché est déjà aux prises avec un certain ralentissement. Dans ce scénario, le BMO Fonds FNB obligations de sociétés est logique. Il comporte un portefeuille diversifié d’obligations de sociétés et sa duration moyenne est d’environ un an et demi plus courte que celle du BMO Fonds FNB obligations totales.
ED Examinons ce scénario sous l’angle du rendement. En l’absence de récession, le rendement sera probablement le principal facteur de performance. Ainsi, dans le cadre d’une stratégie de gestion active comme le BMO Fonds d’obligations de base Plus, nous chercherions à optimiser le rendement en fonction du point le plus élevé de la courbe de rendement, qui est actuellement la portion à court terme. Dans ce scénario, il n’est pas nécessaire de prolonger la duration.
Stratégies recommandées : BMO Fonds FNB obligations de sociétés et BMO Fonds d’obligations de base Plus
Scénario 3 : Un atterrissage brutal avec des réductions de taux d’intérêt agressives.
MO Quelle est la probabilité que ce scénario se réalise?
ED 10 % de chances. Il s’agit du scénario le moins probable des trois.
MM Ce scénario exigerait une baisse de croissance beaucoup plus rapide que les autres. C’est peu probable, mais théoriquement possible.
MO Pouvez-vous décrire les éléments moteurs de ce scénario?
ED Une hausse soudaine du chômage. Des pertes d’emplois importantes entraîneraient probablement une baisse généralisée des taux d’intérêt, car les banques centrales veulent éviter une forte et douloureuse récession.
MM Il faudrait que ce soit quelque chose d’important et d’inattendu. Outre le chômage, les défauts de paiement généralisés sur le marché hypothécaire pourraient être un catalyseur, mais il est peu probable que cela se produise au cours des six prochains mois.
MO Quelles stratégies suggéreriez-vous pour ce scénario?
MM Le BMO Fonds FNB obligations totales serait une excellente solution puisqu’il offre une exposition à l’ensemble de la courbe de rendement, y compris le type d’exposition aux obligations d’État et à la duration qui serait particulièrement intéressante dans un contexte de volatilité. Pour les investisseurs qui cherchent à atténuer la volatilité, le BMO Fonds FNB d’obligations à très court terme, dont j’ai parlé en détail dans un article le mois dernier, continuerait d’être une bonne solution pour les clients en raison de sa souplesse.
ED Dans ce scénario, les gains en capital seraient le principal facteur de rendement, et c’est dans cette optique que nous proposerions le BMO Fonds d’obligations de base Plus. En cas de récession grave, nous préférerions une plus grande pondération en obligations d’État que d’habitude et des titres de grande qualité en ce qui concerne les obligations de sociétés. Dans cette situation, il faudrait éviter les obligations à rendement élevé, car une forte récession entraînera probablement une hausse des taux de défaut de paiement.
Stratégies recommandées : BMO Fonds FNB obligations totales, BMO Fonds FNB d’obligations à très court terme et BMO Fonds d’obligations de base Plus
MO Merci, Matt et Earl. Une dernière question : selon vous, quels sont les principaux avantages de combiner des stratégies gérées activement (comme le BMO Fonds d’obligations de base Plus) et des stratégies passives (comme le BMO Fonds FNB obligations totales et le BMO Fonds FNB obligations de sociétés)?
MM J’ai parlé avec de nombreux conseillers et clients de ce sujet précis et comme je le dis toujours, lorsque vous constituez un portefeuille, l’adoption de stratégies actives et passives vous donne deux leviers distincts : une exposition totale au marché et à faible coût pour la stratégie passive associée à l’agilité de la stratégie active. La combinaison d’une stratégie active et d’une stratégie passive vous permet d’envisager pratiquement n’importe quel scénario, y compris ceux dont nous avons discuté, sans avoir raison tout le temps, et cette solution est intéressante en période d’incertitude.
ED Au cours de ma carrière de près de 30 ans, je n’ai jamais vu un ensemble aussi grand de résultats plausibles en matière de taux d’intérêt, comme le montrent les scénarios dont nous avons discuté. Une répartition en fonction des titres à revenu fixe actif, en plus d’une répartition importante en fonction de la stratégie passive, permet d’atténuer cette complexité et cette incertitude. Les gestionnaires de la stratégie active offrent deux avantages principaux : la sélection de crédits qui, selon eux, offriront un rendement supérieur, et l’abandon des crédits avant que le marché ne se retourne contre eux, ce qui évitera ainsi de subir des pertes. Combiné à une répartition passive à faible coût, cela permet au client d’avoir un volet solide de titres à revenu fixe dans son portefeuille.
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1 Rendement à l’échéance : Le rendement global prévu d’une obligation lorsqu’elle est détenue jusqu’à l’échéance, y compris tous les intérêts, paiements de coupon et ajustements de prime ou d’escompte. Rendement à l’échéance calculé avant frais.
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