CETTE SEMAINE AVEC SADIQ
L’effet Trump est-il disparu à jamais?
31 mars au 4 avril 2025
Récapitulation du marché
- Les marchés boursiers se sont encore une fois repliés cette semaine en raison des menaces tarifaires qui ont continué d’alimenter la tourmente, et l’inflation aux États-Unis est demeurée tenace.
- L’indice S&P 500 a reculé de 1,5 %, en raison de fortes baisses dans les services de communications et la technologie, tandis que les actions des produits de consommation ont pour la plupart fait du surplace. Les technologies et la consommation discrétionnaire, qui ont bondi de 36 % et de 29 % respectivement l’an dernier, ont été les seuls points faibles importants jusqu’à présent en 2025, en baisse de plus de 12 % chacun.
- L’indice TSX a reculé de 0,8 %, la technologie et l’industrie, tout comme la santé, étant sous pression.
Répartition de l’actif
Actions
Titres à revenu fixe
Liquidités
Répartition de l’actif
- Nous avons abaissé la pondération des actions de façon à ce qu’elle soit au point neutre en raison de la récente escalade de la guerre commerciale et de l’incertitude accrue à l’égard de la croissance aux États-Unis. Même si nous pensons que les données à court terme laissent entrevoir un ralentissement temporaire et que les tarifs douaniers et les autres politiques de Trump n’induiront pas de récession, les risques de baisse ont augmenté et la confiance des investisseurs se fragilise.
- Une hausse importante et soutenue des tarifs douaniers devrait également entraîner plus de réductions de taux par la Réserve fédérale américaine que ce qui est actuellement prévu. Dans ce contexte, nous surpondérons maintenant les titres à revenu fixe, position financée par des liquidités.
Actions
Canada
États-Unis
EAEO
Marchés émergents
Actions
- Nous avons révisé à la baisse la pondération des actions américaines, en position neutre, car les attentes de croissance aux États-Unis ont probablement culminé pour le moment. Nous avons relevé la pondération des actions EAEO pour la rendre neutre, et celle des actions des marchés émergents pour la rendre surpondérée, ces mesures étant financées par la souspondération du Canada.
- La hausse de la pondération des marchés émergents reflète notre point de vue plus optimiste à l’égard des actions de la Chine, où la croissance économique continue d’être à un creux et où les mesures de soutien politique devraient être renforcées. La sous-pondération du Canada vise principalement à financer nos positions en Chine, mais nous reconnaissons également que la récente escalade de la guerre commerciale de Trump risque de provoquer une période de contre-performance pour les actions canadiennes.
Titres à revenu fixe
Titres de créance de catégorie investissement
Titres à rendement élevé
Durée (É.-U.)
Durée (Canada)
Titres à revenu fixe
- Nous continuons de maintenir une duration des obligations canadiennes légèrement plus longue que celle de l’indice de référence, car l’imposition de tarifs douaniers et l’incertitude persistante entourant le commerce demeurent des obstacles importants pour l’économie canadienne. Il existe aussi un risque accru que la Banque du Canada réduise davantage les taux à court terme.
- Nous avons également relevé la pondération des titres de créance de catégorie investissement pour la faire passer à une surpondération et nous avons sous-pondéré ceux à rendement élevé. Ces mesures permettront au portefeuille de profiter de nouvelles reprises des obligations et le couvriront contre les risques extrêmes liés à la croissance et au commerce.
- Nous continuons de surpondérer légèrement l’or comme couverture contre l’inflation et les tarifs douaniers.
Style/facteur
Valeur
Taille
Taux de rendement
Qualité
Style/facteur
- Nous avons rehaussé la pondération de la valeur et du rendement afin de la surpondérer légèrement.
- Nous continuons de surpondérer les actions à petite capitalisation. Les politiques de M. Trump finiront par s’orienter davantage vers les réductions d’impôt et la déréglementation, et délaisseront le commerce plus tard cette année, ce qui profitera à ces facteurs.
- Nous nous attendons toujours à ce que les sociétés de qualité offrent une marge de sécurité dans un contexte de croissance plus modérée et d’escalade de la guerre commerciale.
Mise en œuvre
CAD
Or
Mise en œuvre
- Le scénario haussier à long terme pour l’or reste essentiellement inchangé en tant que moyen de diversification du portefeuille, étant donné que l’appétit des banque centrales des ME pour l’or se maintient et que des guerres commerciales mondiales commencent simultanément, alors que des craintes d’inflation persistent.
- Nous maintenons une position neutre à l’égard du huard ce mois-ci; nous savons que les tarifs douaniers de Trump pourraient lui nuire, mais pensons que le dollar canadien a intégré une grande partie des mauvaises nouvelles dans sa valeur.
- Une fois que la dynamique des tarifs douaniers aura culminé, ce pourrait être une bonne occasion de commencer à couvrir l’exposition au dollar américain. Nous continuons de surveiller la situation de près.
Avis juridiques
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Commentaire hebdomadaire
Tarifs douaniers
La semaine dernière, le président américain, Donald Trump, a annoncé une autre nouvelle série de tarifs douaniers visant cette fois les importations d’automobiles. Son objectif demeure incertain – tout ce que nous savons, c’est que les tarifs font partie intégrante de sa stratégie. Compte-t-il s’en servir pour financer des réductions d’impôt? Vise-t-il à uniformiser les règles du jeu avec les pays qui ont un surplus commercial avec les États-Unis? Ou s’agit-il d’un moyen de ramener le secteur manufacturier aux États-Unis? Nous pensons qu’il s’agit d’une combinaison des trois, mais la vérité, c’est que personne ne sait où cela s’arrêtera, peut-être même pas Trump lui-même. C’est le problème auquel font face les marchés. Pour Trump, aucun chiffre ne semble suffisant : même si certains tarifs douaniers se négocient autour de 10 %, par exemple, un nouveau tarif de 25 % pourrait être annoncé le lendemain, et un autre le mois plus tard. Il est difficile pour les pays, les secteurs et les entreprises de planifier l’année à venir dans ce type de contexte, et c’est pourquoi nous avons récemment vu les marchés fluctuer selon l’actualité du jour. Nous nous attendons à ce que la volatilité demeure élevée. Cela dit, nous pensons aussi que nous approchons près des niveaux où saisir les occasions devient très avantageux (autrement dit, le pire est peut-être derrière nous). Nous croyons que les marchés évaluent correctement les cours en fonction des défis du contexte actuel. Si la situation empire du côté des tarifs, les marchés pourraient probablement baisser. Mais nous pensons qu’il est temps de commencer à chercher des occasions pour revenir sur le marché, à condition de ne pas renoncer aux couvertures.
Conclusion : Comme la situation des tarifs douaniers demeure incertaine et que la volatilité devrait rester élevée, nous pensons qu’il vaut la peine de chercher de nouvelles occasions tout en maintenant un positionnement défensif.
Trump
L’effet Trump est-il disparu? Nous pensons que la réponse est oui, du moins pour le moment. Lorsque Trump est arrivé au pouvoir en janvier, les marchés étaient très optimistes, surtout en ce qui a trait aux réductions d’impôt et à la déréglementation attendues. Maintenant, les tarifs et le risque géopolitique dominent le débat (deux risques dont nous avons discuté dans nos perspectives pour 2025), et on ne sait pas trop quand Trump reviendra à ses propositions favorables aux entreprises. Les marchés pourraient-ils redevenir optimistes plus tard, lorsque la question des tarifs sera réglée? Peut-être. Mais pour le moment, on ne sait pas trop quand cela se produira. Les sociétés à petites capitalisations sont un exemple où l’effet Trump n’a pas donné lieu aux avantages escomptés. Depuis le début de l’année, elles n’ont pas procuré le rendement supérieur que nous attendions, mais notre prévision se fondait en partie sur la possibilité de réductions d’impôt qui favoriseraient démesurément les sociétés à petites capitalisations par rapport aux sociétés à grande capitalisation. Une belle hausse pour les sociétés à petites capitalisations est toujours possible si l’administration Trump finit par accorder la priorité à ces politiques, mais pour le moment, les investisseurs devront être patients.
Conclusion : L’effet Trump est disparu pour le moment, mais il pourrait revenir si la question des tarifs douaniers se réglait et si Trump accordait la priorité aux réductions d’impôt et à la déréglementation.
IA
Récemment, les investisseurs en technologie ont dû composer avec des indicateurs apparemment contradictoires dans le secteur de l’intelligence artificielle (IA). D’une part, OpenAI, l’exploitant de ChatGPT, est, semble-t-il, sur le point d’obtenir 40 milliards de dollars de financement de SoftBank1 et, d’autre part, les attentes à l’égard de Nvidia, le leader de l’IA, semblent à la baisse. Selon nous, l’histoire de l’IA ne tire pas à sa fin du tout; en fait, elle est très solide. La très grande majorité des entreprises cherchent toujours des moyens de participer au thème de l’IA et de s’établir à n’importe quel segment de la chaîne d’approvisionnement où elles le peuvent. Nvidia avait l’avantage d’être une pionnière et a obtenu d’excellents résultats dans un élément essentiel de cette chaîne : la fabrication de micropuces compatibles avec l’IA. Mais, à l’heure actuelle, la société fait face aux pressions d’un marché plus concurrentiel, ce qui signifie que les investisseurs doivent déterminer quelle est la bonne valorisation en tenant compte des pressions potentielles sur les cours. Nous ne nous attendons pas à ce que la domination de Nvidia cesse de sitôt – il s’agit d’une société bien gérée, dont le bilan est solide et qui a fait ses preuves en matière d’adaptation. Cependant, elle devra désormais composer avec une concurrence accrue et avec les pressions sur les prix. Pour les investisseurs de Nvidia, ces interférences à court terme peuvent être le prix à payer pour une hausse à long terme.
Conclusion : Nous croyons que le thème de l’IA demeure solide et, même si nous nous attendons à ce que Nvidia demeure un acteur dominant, elle fera l’objet d’un examen plus approfondi de la part des investisseurs.
Positionnement
Pour obtenir une ventilation détaillée du positionnement de notre portefeuille, consultez le plus récent rapport de BMO Gestion mondiale d’actifs, intitulé Gare au joker : Comment investir à l’ère Trump.
1 Kate Clark, Katie Roof, Shirin Ghaffary et Gillian Tan, « OpenAI Nearto Finalizing 40 Billion SoftBank-Led Funding », Bloomberg, 26 mars 2025.