Naviguer dans les marchés obligataires à l’ère de Trump

Les problèmes liés aux taux obligataires

Le président Trump a fait connaître sa volonté de réduire les taux d’intérêt, et ce, même avant son investiture en janvier. Ce type de pression politique sur les banques centrales inquiète souvent les investisseurs, sauf que, dans ce cas-ci, le président Jerome Powell arrive à la fin de son mandat à la tête de la Réserve fédérale américaine (Fed).

Lorsque le mandat de M. Powell prendra fin, on s’attend à ce que le président Trump change de garde, ce qui signifie que le président de la Fed est actuellement libre d’agir en se fondant uniquement sur les données. Il jouit de toute l’indépendance dont un banquier central peut rêver. Maintenant, son seul travail consiste à bien finir son mandat.

Cela pourrait toutefois s’avérer difficile, dans l’étrange contexte actuel où les réductions de taux d’intérêt ne se traduisent pas toujours par des coûts d’emprunt moins élevés. Par exemple, lorsque la Fed a récemment réduit de 100 points de base le taux de référence, les taux de ses obligations du Trésor à 10 ans ont en fait augmenté de près de 100 pdb.

Ce que nous observons, c’est une simple normalisation de la courbe des taux. La courbe a été inversée pendant si longtemps que les taux devaient finir par avoir une pente ascendante, et le point de bascule semble être le programme de politiques du président Trump. Qu’il s’agisse de tarifs douaniers ou de réductions d’impôt, les marchés considèrent clairement les propositions comme inflationnistes et ont donc entraîné une hausse des taux à long terme, ce qui fait en sorte que la courbe semble « normale » vis-à-vis des normes historiques.

Bien entendu, l’hypothèse sous-jacente est ici que la plupart ou la totalité des propositions du président Trump seront adoptées au Congrès. Le marché est très réactif en ce moment, et il pourrait y avoir un retour du balancier si certaines de ses idées ne se concrétisent pas. À l’heure actuelle, on s’attend à ce que la Fed doive maintenir des taux d’intérêt plus élevés à long terme pour lutter contre un regain de vie de l’inflation, ce qui signifie qu’il est peu probable que les coûts d’emprunt diminuent de façon significative dans un avenir prévisible.

La volatilité à l’ère Trump

À l’aube de l’ère Trump, notre stratégie était de rester prêts à tout au cours des 100 premiers jours. Cette stratégie a généralement porté fruit. L’imposition et le retrait des tarifs douaniers ont tenu les marchés en haleine, et la possibilité d’une guerre commerciale permanente entraînera probablement une augmentation de la volatilité. Bien entendu, ce qu’il est impossible de savoir, c’est si les tarifs vont rester tels quels. Trump peut continuer de lever ou de retarder les tarifs, comme il l’a déjà fait.

Par le passé, nous avons vu le marché balayer du revers de la main les commentaires du président. Les investisseurs ont acquis une immunité contre le bruit pendant le premier mandat de Trump, mais ce mandat pourrait être différent et la volatilité à court terme se poursuivra presque assurément. Des contre-tarifs douaniers à l’expansion de la guerre commerciale en Europe, il faut s’attendre à d’autres surprises.

Incidence sur l’économie canadienne

Malheureusement, la confusion risque de nuire à l’économie canadienne. Les investissements des entreprises, qui commençaient à se redresser en raison des réductions de taux de la Banque du Canada, seront maintenant interrompus par d’autres considérations, comme celle de savoir s’il y aura relocalisation d’une partie de leur production au sud de la frontière. L’incertitude elle-même est paralysante. Ne pas connaître le but ultime de Trump posera des défis aux chefs de la direction qui doivent prendre des décisions stratégiques dans ce contexte, ce qui met en péril l’embauche et les dépenses, ainsi que la reprise fragile qui commençait à s’enraciner.

Par exemple, la croissance de l’emploi a nettement ralenti en février, avec un taux de chômage qui s’est maintenu à 6,6 % pour un deuxième mois d’affilée.¹

Les conséquences des tarifs douaniers ne font que creuser le fossé entre les économies américaine et canadienne. Nous étions déjà confrontés au problème du ralentissement du produit intérieur brut (PIB) et de la forte croissance de la population (par l’immigration), qui n’a pas été facile à gérer au niveau des politiques. Par habitant, notre économie se contracte depuis près de deux ans, un signe évident de récession. Contrairement à la dernière décennie, au cours de laquelle les États-Unis ont servi de refuge pendant les tempêtes, l’incertitude entourant la politique commerciale de Trump et le réveil qu’elle a déclenché, notamment en Europe, ont remis en question la supériorité établie des actifs américains en 2025. Malheureusement pour le Canada, sa dépendance au commerce avec les États-Unis rend sa position plus précaire.

Perspectives : Taux final

Les négociations sur les tarifs douaniers ont évidemment entraîné des fluctuations sur le marché obligataire. Les investisseurs ont vendu des titres de créance à mesure que l’incertitude s’est immiscée sur le marché et que la courbe des taux a commencé à se normaliser, en particulier en ce qui a trait aux obligations américaines. Du côté canadien, on s’attend encore à de nouvelles réductions de taux de la Banque du Canada, tandis que les attentes du marché à l’égard de la Fed continuent de bouger. Nous pourrions assister à une pause en juin au plus tôt, mais seulement si l’inflation est réellement bien sous contrôle d’ici là.

À l’heure actuelle, la plupart des acteurs sur le marché semblent avoir deux scénarios de résultats potentiels en tête : avec et sans tarifs. Le scénario de référence est le second : les investisseurs s’attendent à ce que la Banque du Canada abaisse les taux une fois de plus pour atteindre un taux final de 2,5 % si les tensions commerciales cessent entre les États-Unis et le Canada. Notre prévision est légèrement inférieure, à 2,25 %. Si les tarifs devaient devenir permanents, nous croyons que les taux pourraient aller encore plus loin et se stabiliser entre 1,25 % et 1,5 %.

Au sud de la frontière, un scénario sans tarif douanier pour la Fed se soldera probablement par un taux d’intérêt de référence de 3,25 % à 3,5 %. Cependant, comme nous l’avons mentionné ci-dessus, une guerre commerciale prolongée exercerait probablement des pressions inflationnistes aux États-Unis, ce qui signifie que la banque centrale américaine serait beaucoup plus limitée que sa contrepartie canadienne et pourrait devoir maintenir les taux à 4 %.

La différence de perspectives crée un contexte positif pour les stratégies générales de titres à revenu fixe canadiens. Nous avons observé des flux positifs dans les FNB sous-jacents du BMO Fonds FNB obligations totales et du BMO Fonds FNB obligations de sociétés, qui offrent tous deux une exposition à long terme complète afin d’aider à contrôler les risques de normalisation de la courbe des taux. Les investisseurs commencent à se déplacer plus loin sur la courbe, ce qui veut dire que oui, le rendement à court terme pourrait baisser, mais les taux de rendement à long terme devraient augmenter, et il y a un moyen d’équilibrer cette exposition.

La bonne nouvelle pour les États-Unis, c’est qu’avoir Powell aux commandes et exempt de distractions est de bon augure pour les marchés. Son point de vue sur les politiques est beaucoup plus pragmatique qu’à ses débuts en tant que banquier central. En 2018, par exemple, il a tenu à suivre dogmatiquement des modèles universitaires qui lui demandaient de relever les taux d’intérêt quatre fois en l’espace d’un an. Cela a entraîné un ralentissement de la croissance économique et alimenté une vague de récession qui a causé des pertes importantes pour les actions au quatrième trimestre de l’année.

Powell est aujourd’hui plus nuancé dans son approche en tant que banquier central. Il semble comprendre que la politique monétaire consiste moins à maîtriser parfaitement la théorie qu’à éviter les erreurs majeures. Il s’agit d’un processus itératif. On peut toujours réduire les taux pour atténuer l’anxiété, puis, sans tenir compte des pressions politiques, faire une pause si les données changent.

Sources

¹ Canada’s Job Market Stalls After Months of Strong Gains, Bloomberg, 7 mars 2025.