Trouver la solution idéale dans les titres à revenu fixe

Principaux points à retenir

• Le marché mondial des obligations de catégorie investissement offre un éventail beaucoup plus vaste d’occasions (85 000 G$ CA provenant de 3 191 émetteurs, contre 2 400 G$ pour le Canada provenant de 233 émetteurs, en date d’août 2021¹)
• Les instruments dérivés liquides et les contrats à terme standardisés négociés en bourse permettent une gestion des risques rentable
• Des anomalies à rendement plus élevé peuvent être décelées dans la zone du crédit entre les cotes BBB et BB

Mettons d’emblée derrière nous la question qui taraude tout le monde : quelles sont les tendances du marché qui vous empêchent de dormir la nuit? Quelles sont les trois principales préoccupations de votre équipe?

KP Eh bien, notre première préoccupation est la hausse de l’inflation et son incidence sur les marchés financiers, advenant le cas qu’elle ne soit pas aussi « transitoire » que ce que laissent entendre de nombreux dirigeants. Notre seconde préoccupation est la réduction éventuelle des mesures d’assouplissement quantitatif par la Réserve fédérale américaine (la Fed), qui devrait coïncider avec le maintien d’une politique budgétaire expansionniste (offre d’obligations). Nous avons déjà vu la Banque du Canada et la Banque d’Angleterre amorcer ce processus. Enfin, il ne fait aucun doute que les valorisations boursières sont exagérées. Les actions, en particulier, pourraient être vulnérables à une correction, étant donné que les risques géopolitiques sont en hausse, que l’appui de la politique monétaire diminue et que les préoccupations liées au variant Delta obligent les pays à imposer de nouveaux confinements. Nos deux premières préoccupations pourraient potentiellement se traduire par des taux de rendement plus élevés; cependant, la troisième pourrait mener les obligations dans la direction opposée. La clé pour nous est donc de maintenir des stratégies actives qui peuvent parer à ces éventualités conflictuelles.

Du côté des actions, la plupart des portefeuilles institutionnels et des portefeuilles gérés par des conseillers sont dominés par des titres à très grande capitalisation. Comment les obligations assurent-elles une diversification adéquate au sein du portefeuille?

KP Pour les investisseurs canadiens, la diversification est complexifiée par le fait que les actions à très grande capitalisation de l’indice boursier large sont aussi de grands émetteurs pris en compte dans l’indice obligataire canadien. Au bout du compte, vous devez vous demander : « Quelle est l’utilité des obligations dans votre portefeuille? » Si elles ont été ajoutées dans le but de diversifier le risque lié aux actions, maintenez le cap sur les obligations d’État, dont la corrélation est faible, et employez des stratégies comme le Fonds d’obligations de base Plus BMO et le Fonds universel d’obligations BMO, qui conviennent à cette démarche en raison de leurs caractéristiques de duration plus longue. D’un autre côté, si les clients ont besoin d’obligations pour générer un revenu et de la croissance plutôt que pour fournir un contrepoids aux actions, songez à utiliser des titres de créance non gouvernementaux dans leurs portefeuilles. C’est ici que le Fonds d’obligations mondiales multisectorielles BMO prend tout son sens, car il s’agit d’une stratégie qui fait abstraction de l’indice de référence et qui vise à récolter la prime de crédit des marchés obligataires mondiaux dotés d’une duration nettement inférieure à celle du principal marché canadien. Enfin, il y a le Fonds d’obligations mondiales à rendement absolu BMO Gestion d’actifs, une solution de rechange pour les investisseurs qui veulent réduire le risque de leurs obligations à duration longue ou les remplacer par une stratégie plus active qui ne ménage aucun effort pour produire des rendements dans le contexte actuel de faibles taux de rendement.

Vous avez mentionné l’ensemble d’occasions mondiales par rapport au marché national canadien. Comment se comparent-ils sur le plan de la taille et du nombre d’émetteurs?

KP Le marché obligataire canadien s’établit à environ 2 400 milliards de dollars – avec 233 émetteurs non gouvernementaux, au mois d’août 2021¹. Ce chiffre est assez impressionnant lorsque pris seul; cependant, le marché mondial des titres de catégorie investissement s’établit à environ 85 000 milliards de dollars canadiens et compte 3 191 émetteurs non gouvernementaux à la même date¹. Lorsque nous ajoutons les titres de créance à rendement élevé et ceux des marchés émergents, l’éventail s’élargit de 5 000 milliards de dollars supplémentaires et de 1 800 émetteurs. Ainsi, la capacité de diversifier et de trouver des occasions à l’échelle mondiale est immense, comparativement à la perspective qu’un investisseur en obligations canadiennes peut envisager. Qui plus est, les taux demeurent bas, même si la Fed annonce des hausses l’an prochain, ce qui signifie que la capacité d’aller à l’étranger pour obtenir des rendements demeure un atout clé pour les investisseurs.

Nous avons tous vu les manchettes sur la possibilité d’une hausse des taux et de l’inflation. Quels outils votre équipe utilise-t-elle pour gérer ces deux risques?

KP Dans l’ensemble de nos portefeuilles, nous avons la possibilité d’utiliser des instruments dérivés liquides, qui contribuent à gérer les risques de manière efficiente. Dans le cadre de nos stratégies fondées sur le crédit, nous utilisons des contrats à terme standardisés négociés en bourse pour réduire le risque de taux d’intérêt si nous anticipons une hausse des taux de rendement, qui sont des outils relativement peu coûteux et aussi très liquides par rapport à la vente d’un certain nombre d’obligations de sociétés assorties d’un important écart entre les cours acheteur et vendeur. Par ailleurs, lorsqu’il s’agit de réduire le risque de crédit, nous avons le choix de vendre des obligations au comptant ou d’utiliser des produits dérivés du crédit indiciels. Ces derniers nous permettent de réduire rapidement et de manière efficiente l’exposition au marché, ce qui nous donne plus de temps pour trouver un bon prix pour les obligations au comptant.

Le Fonds d’obligations mondiales à rendement absolu BMO Gestion d’actifs utilise beaucoup les instruments dérivés pour la couverture et pour obtenir un rendement supplémentaire en créant des stratégies reposant sur des positions acheteur et vendeur parmi les taux et les marchés des devises mondiaux. À l’heure actuelle, les investisseurs sont préoccupés par la possibilité que les taux de rendement plus élevés découlant de l’inflation soient beaucoup plus stables que ce que les marchés prévoient actuellement. Ils appréhendent également une augmentation de l’offre d’obligations et une réduction des achats par les banques centrales. Nous avons en partie réduit la duration dans l’ensemble de nos stratégies, en ramenant le Fonds d’obligations mondiales multisectorielles BMO à trois ans, le Fonds universel d’obligations BMO à 6,2 ans et le Fonds d’obligations mondiales à rendement absolu BMO privé à une duration à un niveau négatif afin de profiter de la hausse des taux.

Pourquoi le Fonds d’obligations mondiales multisectorielles BMO convient-il aux investisseurs qui ont déjà une stratégie d’obligations de base? Qu’est-ce qui vous rend unique?

KP Nombreux sont les investisseurs canadiens qui détiennent un fonds de base qui offre un ensemble d’occasions de placement avec des titres de créance diversifiés et une duration plus courte. Nous ne suggérons pas aux clients de vendre ces placements, mais ils devraient songer à consacrer plus d’argent à l’ensemble de cet univers et à diversifier leur exposition selon le style du directeur de portefeuille. Après tout, différents directeurs de portefeuilles cherchent la diversification en utilisant différents outils. Nous croyons que le Fonds d’obligations mondiales multisectorielles BMO est non seulement un bon complément, mais qu’il offre une spécialisation très différente de celle des fonds d’obligations les plus importants au Canada.

Nous mettons l’accent sur les titres de créance mondiaux et sur le repérage des anomalies dans le segment des titres de créance cotés BBB/BB. Ce segment de l’univers est riche en obligations dont les cotes sont revues à la hausse et à la baisse entre obligations de catégorie investissement et obligations à haut rendement. En revanche, les deux plus grands fonds d’obligations au Canada sont beaucoup plus axés sur les actifs libellés en dollars américains, en particulier les actifs titrisés américains. En revanche, nous maintenons nos actifs américains sous la barre des 35 %, sans prêt hypothécaire et sans risque de change; toutes les obligations étrangères sont couvertes en dollars canadiens.

Ce qui nous distingue, c’est que nous ne répartissons pas de fonds dans les catégories d’actif dans le but de gérer la stratégie en tant que groupe de portefeuilles indiciels +. En fait, nous explorons chaque segment et ciblons le point idéal entre les actifs cotés BBB et BB, en recherchant de rares occasions de réduire au minimum les risques extrêmes inhérents et en bâtissant le portefeuille un titre à la fois.

¹ Bloomberg.