Mise à jour de CGE : « Le succès ne s’obtient pas sans obstacles »

Principaux points à retenir

• Les bénéfices demeurent solides malgré un recul temporaire des rendements
• Les placements du portefeuille sont très à l’abri des turbulences du marché
• L’équipe de gestion de portefeuille n’a pas eu besoin d’ajouter ou de supprimer des positions au premier trimestre

1. Les marchés boursiers ont connu un trimestre difficile. Comment le BMO Fonds concentré d’actions mondiales se compare-t-il à l’indice de référence?¹

MH Nous sommes dans une position inhabituelle cette année. Les marchés sont en baisse, et nous accusons un léger retard par rapport à l'indice¹ pour le moment, ce qui n'est pas habituel compte tenu de la manière dont nous générons généralement un rendement supérieur en période de ralentissement.² Nous nous attendons à ce que cette situation soit temporaire car, à court terme, nous pensons que les investisseurs se tourneront vers les sociétés cycliques, lesquelles pourraient être confondues avec des occasions de valeur. Ces types de sociétés sont fortement corrélés aux tendances macroéconomiques; elles fluctuent selon l’orientation de la croissance économique. En plus de 25 ans, GuardCap n’a jamais investi dans ces sociétés. Les mines, le pétrole, les produits chimiques, l’automobile, les compagnies aériennes, les casinos, les navires de croisière — nous évitons ces secteurs précisément parce qu’ils sont très sensibles à la conjoncture économique. Lorsque le flux des nouvelles ou les perspectives économiques deviennent négatifs, ces secteurs subissent souvent des replis extrêmes et des écarts considérables dans leurs rendements annuels.

C’est pourquoi nous visons la prévisibilité. Notre portefeuille se compose de sociétés solides, mieux protégées contre les tendances du produit intérieur brut (PIB), soutenues par des facteurs de croissance à long terme, comme le vieillissement de la population et la numérisation, et prêtes à surpasser l’indice de référence à long terme.

2. Parlons des fondamentaux. Comment se présentent les bénéfices du portefeuille?

MH L'évolution des bénéfices a été extrêmement bonne. En fait, même les sociétés qui ont affiché un rendement inférieur du point de vue des prix ont annoncé une solide croissance jusqu’à maintenant cette année, ce qui montre bien que le marché ne se concentre pas sur les fondamentaux. Par exemple, une société japonaise de consultation industrielle conseille les sociétés sur l’automatisation de leurs chaînes de production et d’autres procédés de fabrication difficiles. La société a enregistré une hausse de 61 % de son bénéfice d’exploitation par rapport au même trimestre l’an dernier, mais l’action a reculé de plus de dix pour cent. La cause de cet écart de valeur semble être le sentiment, et non les fondamentaux. Les investisseurs se penchent sur des enjeux macroéconomiques comme la guerre en Ukraine ou le confinement dû à la COVID-19 en Chine, et ils s’inquiètent de l’incidence que ces événements imprévisibles peuvent avoir sur les portefeuilles de leurs clients. Mais, de façon générale, nous n’avons pas constaté de perturbation dans les bénéfices d’exploitation au cours des dernières séries de résultats.

3. Combien de temps faudra-t-il pour que le marché délaisse les données cycliques au profit des données fondamentales?

MH Pour être honnête, l'histoire des données cycliques ne se résume pas à une simple spéculation. Elles ont véritablement affiché de bons résultats au cours des derniers trimestres. La croissance médiane des revenus pour l’ensemble de l’indice S&P 500 s’est établie à 20 % au quatrième trimestre de 2021, une flambée fulgurante qui a soutenu les secteurs sensibles à l’économie comme les services financiers et l’énergie. Les investisseurs ont réagi avec enthousiasme car la croissance des bénéfices était bien réelle, quoique alimentée par des mesures de relance monétaire et budgétaire sans précédent. Certaines des plus fortes croissances des revenus ont été observées dans les secteurs cycliques, et non dans les secteurs traditionnels de croissance. Et c’est le problème. En effet, à un moment donné, l’économie s’effondre et le marché commence à anticiper une contraction du PIB. La facilité de contracter un prêt et la souplesse de la politique budgétaire qui ont entraîné l’essor des secteurs cycliques seront également supprimées, tout comme l’inflation menace également de réduire la demande. À titre d’exemple, les banques centrales ont commencé à relever les taux d’intérêt de 50 points de base (ou plus) et les gouvernements resserrent leurs budgets pour contrer l’inflation. De plus, le conflit ukrainien risque de nuire à l’approvisionnement de certains produits de base, ce qui pourrait porter un nouveau coup aux chiffres de l’inflation et prolonger le ralentissement. À l’heure actuelle, il y a trop d’incertitude pour dire de manière infaillible quand une reprise aura lieu, mais nous nous attendons à quelques déceptions au cours des prochains trimestres.

Du côté positif, nous restons très confiants dans le portefeuille. Il investit dans 25 sociétés dont les bénéfices sont, dans une large mesure, à l’abri de l’activité économique générale. Chaque exploitation est également liée à un moteur de croissance séculaire, ce qui signifie qu’elle peut continuer à croître presque indépendamment de l’évolution de la situation macroéconomique. Si les évaluations baissent entre-temps en raison d’un changement d’humeur du marché, nous n’avons pas de mal à suivre notre route, car nous savons que le succès n’est pas sans obstacles.

4. Parlant des banques centrales... la hausse des taux tend à nuire aux évaluations. Voyez-vous cela dans le portefeuille?

MH Nous avons vu les évaluations baisser légèrement, mais ce n'est pas une surprise, étant donné que l'ensemble du marché a baissé. Il n’est pas étonnant que les dommages aient été plus importants dans les sociétés dont nous ne sommes pas propriétaires, comme Netflix. Le géant de la production en continu a énormément profité de l’avantage du premier arrivé pendant plusieurs années, jusqu’à récemment, lorsque la concurrence et la baisse de la demande ont fait reculer le cours de l’action. Nous avons vu des histoires similaires avec Meta (anciennement Facebook) et Etsy — toutes des actions technologiques en rapide évolution qui ont souffert des attentes beaucoup trop élevées du marché. Les investisseurs ne sont tout simplement pas disposés à payer pour ces multiples élevés dans ce contexte. En revanche, les sociétés qui dégagent une croissance soutenue de leurs bénéfices en fonction de facteurs à long terme ne devraient pas tomber de nulle part, car leurs fondamentaux ne peuvent s’évaporer du jour au lendemain. Ainsi, la théorie selon laquelle les flux de trésorerie actualisés (évaluations) sont touchés par la hausse des taux d’intérêt n’est pas la même pour tous les titres; elle s’applique de façon disproportionnée aux sociétés de haute technologie à forte croissance et à forte évaluation.

5. Avez-vous apporté des changements au portefeuille?

MH Non, nous n'avons apporté aucun changement radical au cours du dernier trimestre. Nous ajoutons des positions où la vente était peut-être excessive, mais je ne peux pas mentionner de noms avant que nous ayons conclu la transaction. En remontant plus loin dans le passé, nous avons acquis certains titres qui avaient des revenus récurrents de grande qualité, et cette décision nous permet d’en tirer un avantage raisonnable pour le moment.

6. Nous savons que la stratégie repose sur une approche ascendante — mais y a-t-il des facteurs sectoriels ou géographiques?

MH Environ les trois cinquièmes de nos avoirs sont domiciliés aux États-Unis, mais ce n'est pas parce que nous pensons que l'économie américaine va bien se porter - il se trouve que les États-Unis abritent certaines des sociétés multinationales les plus solides au monde. La vérité, c’est que nous ne nous intéressons pas vraiment à l’endroit où les sociétés sont cotées. Notre objectif est de nous assurer que le portefeuille présente un bon équilibre pour ce qui est de l’exposition géographique aux ventes. Nous examinons où nos sociétés font des affaires afin de ne pas accumuler par inadvertance une exposition excessive à un ensemble de marchés. Cela nous aide également à limiter le risque de change dans le portefeuille.

Nous ne surpondérons pas délibérément un secteur, mais il y a des exclusions. Par exemple, nous évitons de détenir des actions dans les secteurs de l’énergie et des matières premières, et nous choisissons plutôt des secteurs où nous pouvons trouver des acteurs dominants du marché, comme les biens de consommation de base, les soins de santé et les services de communication.

7. Une dernière question. Nous aimerions terminer en vous demandant des recommandations de livres qui ont modelé votre façon de penser. Que suggérez-vous à notre public de conseillers?

MH J’ai récemment lu un livre intitulé Red Notice de Bill Browder. Il porte sur l’affaire Magnitski qui a eu lieu en Russie, et il vous dit essentiellement tout ce que vous devez savoir sur les investissements dans ce pays. L’auteur a une expérience directe avec l’administration Poutine et, compte tenu de ce qui s’est récemment passé en Ukraine, son point de vue semble assez prémonitoire. Le sous-titre seul est ce qui m’a intéressé : A True Story of High Finance, Murder, and One Man’s Fight for Justice (Une histoire vraie de haute finance, de meurtre et du combat d'un homme pour la justice).