Perspectives des marchés pour 2022
Janvier 2022
Rétrospective de l’année
L’an dernier, le Canada et les États-Unis ont mené le bal sur les marchés boursiers, tandis que les marchés émergents ont enregistré des résultats légèrement négatifs en raison des inquiétudes liées à la politique zéro-COVID-19 de la Chine et à la crise immobilière imminente1. Pendant ce temps, les marchés obligataires ont trébuché et ont enregistré des rendements négatifs pour la première fois en cinq ans, une situation qui devrait persister en 2022, puisque les taux d’intérêt commencent à remonter. Les perturbations de la chaîne d’approvisionnement ont également eu une incidence sur les marchés, ce qui s’est traduit par une inflation beaucoup plus élevée et persistante que prévu.
Attentes concernant la pandémie de COVID-19
Le variant Omicron s’est avéré très contagieux, mais aussi moins mortel. On s’attend à ce que le « pic des cas de COVID-19 » survienne vers la fin de janvier ou le début de février, dans l’espoir que tout frein sur l’économie sera de courte durée. Les problèmes liés à la chaîne d’approvisionnement devraient donc s’atténuer, ce que nous remarquons déjà dans une certaine mesure. Si de nouveaux variants apparaissent, nous espérons qu’ils seront moins graves que les précédents. Bien qu’il soit prévu que l’inflation demeure relativement élevée pendant la majeure partie de l’année 2022, ces événements devraient contribuer à atténuer les pressions inflationnistes, ce qui serait positif pour les marchés. Une autre raison expliquant notre optimisme est la solidité des bilans des ménages, qui découle de la forte croissance des marchés boursiers et de l’habitation, de la baisse des taux d’endettement et de l’essor du marché de l’emploi.
Taux d’intérêt et taux de rendement
Comme on pouvait s’y attendre, les taux d’intérêt vont probablement augmenter très bientôt en raison de l’inflation qui se maintient à des niveaux élevés. Cela concorde avec le ton ferme adopté par la Réserve fédérale américaine lors de ses récentes réunions et déclarations publiques. Par conséquent, nous pouvons nous attendre à trois ou quatre hausses de taux au Canada et aux États-Unis en 2022, même si elles pourraient avoir lieu encore plus tôt au Canada, si la situation le justifie. Il est également possible que le variant Omicron retarde quelque peu ces hausses de taux selon la gravité et la durée des infections dans les deux pays. Nous pouvons donc nous attendre à ce que les taux de rendement continuent d’augmenter au-delà de 2,0 %, puis à ce qu’ils se stabilisent un peu par la suite. Comme prévu, cela devrait avoir des répercussions négatives sur les obligations et les actions à long terme.
Force des consommateurs (États-Unis et Canada)
Les consommateurs sont la clé de nos perspectives haussières, car ils profitent fortement de l’envolée de la valeur des maisons, des marchés boursiers et des perspectives d’emploi. Parallèlement, nous avons observé une hausse généralisée de la valeur nette et du revenu disponible pendant la pandémie, car de nombreuses personnes ont choisi de rembourser leurs dettes et de mettre de l’argent de côté. Lorsque vous combinez ces facteurs, cela signifie que les consommateurs ont les moyens d’acheter plus de biens et de services lorsque l’économie reprendra, ce qui donnera un coup de pouce aux facteurs macroéconomiques à court terme.
Valorisations
Les valorisations boursières sont loin d’être bon marché, mais elles le sont comparativement aux obligations. Par exemple, si vous comparez le rendement des actions de l’indice S&P 500 à celui des obligations à 10 ans, vous constaterez que les actions remportent la comparaison haut la main. Si l’on y ajoute les attentes à l’égard des rachats d’actions et des hausses de dividendes, conjuguées à la croissance future des bénéfices et à la hausse des taux d’intérêt, les arguments en faveur des actions ne font que se renforcer. Sur ce dernier point, il est important de noter que la hausse des taux n’est pas nécessairement mauvaise pour les marchés boursiers, puisqu’elle est habituellement un indicateur de la vigueur de l’économie.
Valeur contre croissance
IIl est bien connu que le facteur croissance domine le facteur valeur depuis longtemps. L’an dernier, certains analystes ont pris le train de la valeur en marche (lorsque l’économie a semblé rouvrir), mais en réalité nous suivions encore les protocoles relatifs à la COVID-19. Cependant, la rotation a une autre motivation : les taux d’intérêt plus élevés. Les titres de croissance sont en fait des actifs à durée longue et ils ne sont donc pas aussi performants dans un contexte de hausse des taux d’intérêt. Nous avons déjà constaté que des pressions de vente se sont exercées dans ces secteurs du marché. L’énergie et les services financiers commencent à enregistrer de très bons résultats, mais il faut noter qu’un niveau plancher sera probablement établi pour les plus grandes sociétés technologiques afin de limiter les baisses importantes.
Cependant, il ne s’agit pas seulement de valeur et de croissance. Les secteurs qui ont été malmenés au cours des dernières années pendant la pandémie pourraient également commencer à se redresser, ce qui signifie que des secteurs comme les voyages et le tourisme pourraient inscrire des rendements supérieurs en 2022, si la situation liée à la COVID-19 s’améliore sensiblement.
Positionnement des portefeuilles
Comme nous l’avons mentionné, nous voulons surpondérer les actions, plus précisément les actions américaines et canadiennes. Tout repli de ces marchés (comme celui que nous observons actuellement) pourrait offrir d’excellentes occasions d’achat à l’avenir. En revanche, nous nous attendons à sous-pondérer les titres EAEO en raison de l’incidence de la COVID-19 et de la persistance des goulots d’étranglement dans la chaîne d’approvisionnement. Toutefois, nous sommes neutres à l’égard de la Chine (et des marchés émergents en général), compte tenu des récents replis et des signes de stabilité sur le plan de la réglementation. Nous surveillerons de près ces régions, compte tenu des valorisations attrayantes. En ce qui concerne les obligations et les titres de créance, nous continuons de les sous-pondérer, en particulier les actifs à rendement élevé, où un repli semble inévitable après leur récente flambée. Aucun changement n’a été apporté à nos approches axées sur les styles et les facteurs – à l’exception d’une possible préférence pour la qualité – et nos préférences sectorielles sont axées sur l’énergie, les services financiers, les voyages et le tourisme, trois secteurs qui profitent de la réouverture du commerce. Pour ce qui est des devises, nous conservons une position neutre sur le dollar canadien par rapport au dollar américain, mais nous nous attendons aussi à ce que le dollar américain domine le panier mondial de monnaies.
1 Max Kozlov, "Omicron’s feeble attack on the lungs could make it less dangerous," Nature, January 5, 2022. https://www.nature.com/articles/d41586-022-00007-8#correction-0
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